全球MRO行业领军企业供应链深度研究报告 -固安捷、京东工业与震坤行（2022-2024）(上）
2022年至2024年这一充满宏观经济波动、供应链重构及数字化转型的关键时期，我选取了三家极具代表性的企业进行深入剖析：作为北美成熟市场“高接触”服务模式标杆的固安捷（W.W. Grainger），代表中国极致效率与数字化整合能力的
京东工业（JD Industrials），以及处于快速成长期并积极探索盈利路径的震坤行（ZKH Group）。
本报告并未止步于数据的简单罗列，而是通过对营收规模、营业成本、履约费用、毛利、净利等损益表核心指标，以及库存金额、应付账款、应收账款及其周转天数等资产负债表关键数据的颗粒度拆解，揭示了不同商业模式下的资本效率与价值创造逻辑。
分析显示，固安捷凭借其庞大的自有库存（2024年库存约23亿美元）建立了极高的服务护城河，维持着近40%的毛利率和强劲的现金流，展现了“重资产”模式在抗风险方面的韧性。
相比之下，京东工业依托母公司基础设施，通过数字化控制塔模式实现了库存周转天数15天的极致效率，其2022-2024年的收入复合增长率显著，体现了“轻资产”模式的扩张速度。
震坤行则处于两者之间，正经历从规模扩张向质量增长的阵痛转型期，其财务数据清晰地记录了企业如何通过优化客户结构和降低履约成本（从2022年的高点逐步优化）来收窄亏损。
本报告全文约12,500字，分为五个主要部分，系统性地对标三家企业的商业模式、经营规模及盈利、业务模式核心要素、供应链核心能力等问题。
一
宏观背景与战略定位分析
全球MRO市场的结构性变迁（2022-2024）
2022年至2024年是全球工业供应链从“危机应对”转向“效率优化”的分水岭。
在2022年，受后疫情时代供应链断裂和地缘政治冲突影响，全球MRO市场的主要矛盾是“保供”。这一时期，拥有现货库存的经销商（如固安捷）掌握了极强的定价权，能够将上游通胀顺利传导至下游，从而推高了营收与毛利。
对于中国市场而言，疫情封控导致物流受阻，凸显了具备末端履约能力的重要性。
进入2023年，随着供应链瓶颈缓解，市场关注点迅速切换至“降本”。通胀压力迫使欧美企业缩减非核心开支，导致MRO需求增速放缓；而中国工业部门面临PPI（工业生产者出厂价格指数）下行压力，企业客户对MRO采购的合规性、透明度和总成本（TCO）控制提出了更苛刻的要求。
这为数字化采购平台提供了巨大的渗透机会，京东工业和震坤行在此期间通过“阳光采购”和数字化工具加速抢占市场份额。
2024年，市场进入“分化与整合”的新常态。北美市场在“再工业化”浪潮下保持韧性，固安捷继续通过扩充产品线（Endless Assortment）挖掘长尾需求。
中国市场则进入存量博弈阶段，平台型企业不再单纯追求GMV（商品交易总额）的恶性膨胀，转而通过剔除低毛利业务、优化现金流来追求高质量增长。
三大标的企业的商业模式解构
为了准确解读财务数据，必须首先理解三者截然不同的商业基因。
固安捷：高接触与全品类的混合体
• 发展历程：成立于1927年，总部位于美国芝加哥，是全球MRO行业的开创者与领导者。从电机分销商起步，1967年成功上市后加速全球扩张，2006年进入中国市场。
经过近百年发展，已形成覆盖北美、日本、英国等核心市场的业务布局，通过多渠道模式为全球约 450 万客户提供服务，2024年营收规模达 172 亿美元，稳居全球 MRO 行业头部地位。
2020 年，固安捷中国业务已完成了管理层收购，固安捷全球财报数据已不包含中国业务。
- 核心模式：固安捷运营着两个互补的业务板块。“高接触解决方案”（High-Touch Solutions）主要服务于北美复杂的大型企业客户，依赖庞大的销售团队和技术支持，提供库存管理服务；
“无尽品类”（Endless Assortment）业务模式则通过Zoro和 MonotaRO 等在线平台，以轻咨询、全线上的方式服务中小企业。
- 财务特征：高毛利（~39%）、高运营费用（SG&A占比高）、高库存（以空间换时间）。其财务报表反映的是一个成熟的、能够产生稳定自由现金流的“现金牛”特征。
- 战略动作（2022-2024）：利用自身强大的资产负债表，在通胀环境中通过预先备货锁定成本，并通过供应链自动化投资（如休斯顿和太平洋西北地区的新配送中心）来抵消劳动力成本的上升。
京东工业：供应链技术的极致实践
- 发展历程：2017年从京东集团企业业务拆分独立运营，2018年成为京东一级业务单元，2020年完成品牌升级。依托京东集团的物流与技术资源，快速成长为中国MRO 行业龙头企业，2025年12月在香港联交所主板提交了招股说明书。
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