全球MRO行业领军企业供应链深度研究报告 -固安捷、京东工业与震坤行（2022-2024）（下）
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全球MRO行业领军企业供应链深度研究 -固安捷、京东工业与震坤行（2022-2024）(上）
四
供应链管理核心能力对比
MRO行业的本质是资金密集型行业。库存周转和现金转换周期（CCC）决定了企业的生死，也受到供应链管理核心能力的影响，包括物流管理、计划与库存管理和采购管理能力。
物流管理：工业品供应链的基础支撑
三家企业无论在年报还是招股说明书中，都欠缺较完整的物流运营信息，我只能从这些文件里搜集并整理出原本是七零八落的资料，并以履约费用为主线。
单位：百万本币
固安捷年报中并未分拆披露履约费用，而是合并在销售及行政管理费用（SG&A）中。其年报对 SG&A 的构成解释为：主要包括工资和福利、广告、折旧和摊销、租赁、间接采购、供应链和分支机构运营、技术以及销售费用，以及其他类型的管理和行政成本。2022-2024年，这项费用一直稳定在 24%。
京东工业和震坤行的履约费用占比相近。京东工业依托京东物流稳定在5.5%，这种接近线性的费用稍显奇怪，未充分显示规模效应对物流成本的优化。震坤行的物流费用则在持续优化。
深度对比总结：
- 资产轻重之别：固安捷是典型的重资产运营者，拥有庞大的自有仓库面积（是震坤行的 10 倍以上），这保证了其极高的现货率和对供应链的绝对控制力，适合成熟市场对确定性的高要求。
京东工业走向了另一个极端，依靠技术和京东集团的物流底盘，实现了极轻的资产运营（库存周转仅 14.8 天）。它更像是一个供应链技术服务商，而非传统的囤货分销商。
震坤行处于中间状态，它建设了必要的骨干仓储网络（30 个 DC），但通过超过一半的GMV采用供应商直发来控制资产规模，同时大量投放EVM（智能小仓库）至客户现场以增强粘性。
- 对第三方的依赖：京东工业高度依赖关联方（京东集团/京东物流），2024 年向京东集团支付的物流服务费高达 5.23 亿元，占其总履约开支的近 50%。
震坤行虽然也使用第三方物流，但其构建了独立的仓储节点网络，并拥有大量的自有智能终端（EVM），在末端控制上比京东工业更深入客户现场（EVM数量 4,700 vs 285）。固安捷虽然使用第三方承运商（如 UPS/FedEx），但核心的仓储和库存管理完全掌握在自己手中。
- 效率与成本：京东工业的模式带来了极高的库存周转效率，资金占用少。固安捷虽然资产重，但其高毛利（约 39.4%）支撑了这种高服务标准的重资产模式。
震坤行通过混合模式试图平衡服务体验与成本，其履约费用（3.9 亿）和费用比（4.5%）低于京东工业（11.27 亿），这可能与供应商直发的更高比例有关。
国内这两家企业均有大比例的客户订单业务从供应商直发客户，因而搞清这些业务物流费用的财务归属，将有助于对他们毛利和履约费用的更深刻理解和对比。
京东工业的履约费用在财报中看起来比震坤行更高（5.5% vs 4.5%），并不一定代表其物流效率低，反而是因为它在直发业务中主动承担了物流采购的角色（通过京东物流），将这部分成本显性化了；京东工业的模式是“控货又控车”，虽不囤货（轻资产），但控制物流合同。
这使得其毛利率看起来可能比“包邮采购”模式更高，但履约费用也更重。而震坤行可能更多地将直发运费隐含在采购成本中，导致其毛利率承压，但履约费用表观看起来更轻。由于年报和招股书中缺乏更多的信息，我只能做如下推测对比。
觉得以上文字不易理解的同学，可参考下图的讲解。
库存管理：核心资产还是核心负担？
库存周转效率是供应链管理的核心指标，三家企业因商业模式不同呈现显著差异，京东工业轻资产模式优势突出，震坤行持续优化，固安捷保持成熟企业稳定水平。
- 固安捷（重资产持有者）： 2024年库存金额为 23.06 亿美元。三年的库存天数（DSO）分别为 79 天、82 天和 79 天。这是一个典型的传统分销商数据，它的库存策略是“备货以防万一”。
在 2022-2024 年间，尽管供应链压力缓解，固安捷并未大幅削减库存，反而保持在高位。这是因为其核心客户（如大型工厂、基建项目）对缺货的容忍度极低。固安捷将库存视为服务承诺的物理载体，愿意承担近 3 个月的库存持有成本，以换取客户的满意度和高溢价。
- 京东工业（极致轻资产）：三年的库存天数分别为 19.9 天、13.8 天和 14.8天。这是一个惊人的数字，甚至低于大多数消费品电商。这证实了京东工业并非传统意义上的“分销商”，而是一个纯粹的供应链技术平台。其库存仅仅是在物流网络中快速流转的“过客”。
这种模式极大释放了现金流，但也意味着其对上游供货时效的依赖度极高。
- 震坤行（平衡点寻找者）：震坤行通过优化品类结构与仓储布局，库存周转天数从 2022 年 36.5 天降至 2024 年 32.1 天，持续改善。然而，其推行的“前置仓”和自动售货机（VM）模式要求在客户现场备货，这也会自然推高库存水平。
顺便说一下，固安捷库存记账采用 LIFO（后进先出），在通货膨胀（物价上涨）的宏观环境下，能使其财报的销售成本（COGS）增加，从而减少当期账面利润，同时也导致资产负债表上的库存价值降低。
他们在年报中披露，“如果将所有库存改为 FIFO（先进先出法）而非 LIFO，其 2024 年的净利润将会增加 2,600 万美元（2023 年则会增加 5,800 万美元）”“其库存价值将比现在报告的数值高出 8.04 亿美元（2023 年底则高出 7.7 亿美元）”。
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